摘要：國儀投資是由中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內的龍頭企業(yè)共同出資設立的首家行業(yè)并購基金，關注的投資方向包括：各種類型的傳感器，物聯(lián)網時代的核心元器件；各類儀器儀表，逐漸精密化、智能化；各種物聯(lián)網的上下游，包括軟件系統(tǒng)、硬件設備等。

近兩年，整個儀器儀表行業(yè)已經是萬億的規(guī)模，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)：儀器儀表制造業(yè)的收入已經到9558億元。分解下來，科學儀器總體也是3千多億的市場，細分領域也很多。從資本角度看，某個下游行業(yè)的需求爆發(fā)會帶動相關分析儀器市場的快速增長，比如環(huán)保、食品安全、第三方檢測等等。這種需求帶動的增長實際上是企業(yè)的內生增長，但無論什么行業(yè)，通過并購外延式發(fā)展是企業(yè)到中后期的必經之路，企業(yè)并購當然也少不了資本的參與。國內第一家儀器儀表行業(yè)并購基金——國儀投資(深圳)合伙企業(yè)（有限合伙），依托并植根于行業(yè)，做產業(yè)與資本融合的助推器，行業(yè)基金的領軍者。通過充分利用行業(yè)資源，豐富服務內容，挖掘產業(yè)上下游相關價值，將產業(yè)資本和金融資本發(fā)揮出更好的效應，幫助行業(yè)企業(yè)抓住新的利潤增長點，共享行業(yè)發(fā)展的成果和收益！近期記者專訪了國儀投資總經理劉千昱。

國儀投資總經理劉千昱

聚集行業(yè)資源，促進產融合作

記者：為什么國儀投資稱自己為行業(yè)基金？請您先簡單的做個介紹，然后談一談對海外并購的看法。

劉千昱：國儀投資是由中國儀器儀表協(xié)會發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內的龍頭企業(yè)共同出資設立的首家行業(yè)并購基金，由木華資本擔任GP，漢威電子、蘇試、川儀做LP，每家各出一名投委會委員，再加上協(xié)會的李躍光秘書長，一共是5人的投資決策委員會。

國儀投資是一個所謂的私募股權基金，相信大家也或多或少接觸過，整個私募基金行業(yè)發(fā)展得非常快，2016年清理過一些空殼私募，到2017年底有1.3萬的股權類基金管理人，管理的資金規(guī)模已經達到7萬億。在這么多的同行當中，我們也在思考如何才能獲得差異化競爭力。區(qū)別于一般的私募基金，國儀投資不追熱點不跟風，專注儀器儀表相關行業(yè)；我們希望通過這種專注，獲得對行業(yè)的理解和認知，幫助我們更好的做出價值發(fā)現(xiàn)和判斷；我們不想僅僅當一個財務投資者，而是希望想企業(yè)所想，提供各種資源與企業(yè)共同成長。我們一直在搭建三大平臺，信息的互通是改善行業(yè)生態(tài)的基礎，技術是行業(yè)企業(yè)立身之本，金融是基金的本職工作，解決資本運作問題。

在國儀投資的開業(yè)儀式當天，我們還發(fā)起了中國儀器儀表行業(yè)產業(yè)資本聯(lián)盟。27家龍頭公司聯(lián)合起來，要打造一個“產業(yè)加資本”的行業(yè)平臺。而國儀投資，就是聯(lián)盟最重要的平臺和工具，我們有靈活的運作方式，是各類資本運作落地的平臺和載體，真正把產業(yè)資源和金融資本相結合起來。產業(yè)資本聯(lián)盟的發(fā)起，真正意義上把整個儀器儀表行業(yè)最頂級的資源匯聚到了一起：我們的協(xié)會，行業(yè)最權威的聯(lián)合組織，為我們提供深刻的見解，協(xié)調推動大家開展各項工作；我們的27家龍頭公司，每一家都是細分領域的領導者，具有強大的號召力，一舉一動深刻影響行業(yè)格局；我們還聯(lián)合了發(fā)改委直接下屬的中國產業(yè)發(fā)展促進會，是能夠連接政府和行業(yè)的橋梁。所以國儀投資有著極強的行業(yè)背景，背靠協(xié)會和產業(yè)資本聯(lián)盟，希望協(xié)助大家推動行業(yè)更好發(fā)展。這就是為什么我們稱自己為行業(yè)基金。

接下來從資本角度談一談我們對海外并購的看法。今天更多的算是我們一些粗淺的心得體會——海外并購怎么按照企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略去做并購。 海外并購已經不是什么新鮮的話題，我們先來看一下2017年全年，中國大陸海外收購的整體情況。由于外匯和海外監(jiān)管的影響，2017年中國大陸企業(yè)出境并購數(shù)量和金額都較2016年有所回落，交易數(shù)量從920起下降到806起，下降12%，交易金額從2087億美金下降到1214億美金，下降42%。但有兩個趨勢值得關注：一是，從海外并購的參與方來看，財務投資者參與的數(shù)量、比例不斷上升，已經有30%的收購案是財務投資者在主導，成為海外并購不可或缺的重要力量；二是，從海外并購的行業(yè)領域來看，高科技和工業(yè)品是最活躍的領域，2016年占39%，2017年占41.4%，媒體娛樂受政策影響，直接腰斬。

對于咱們科學儀器行業(yè)來講，海外并購的最大驅動因素可能還是在于產品和技術，真正因為渠道和市場因素去做海外并購的還是非常少。在儀器相關的幾個領域里，中國和美國的差距還是比較明顯的。如何追趕這個技術差距呢？我們認為有兩點，第一是海外收購引進為主，自主研發(fā)為輔，最頂尖技術很難買到，但一些準一流的公司還是有機會的，在消化吸收的基礎上，才能談得上去和頂尖技術pk；第二是要平衡好商業(yè)價值與行業(yè)情懷，我知道業(yè)內很多企業(yè)家都有國產替代、趕超一流的雄心，但需要權衡研發(fā)投入、直接收購以及市場潛力商業(yè)價值之間的關系。所以總體來說，海外并購的作用，就是將技術差距減少到可接受的程度?？赡茉静?0年，收購之后能差10年，這已經是巨大進步。

發(fā)揮自身優(yōu)勢，提供全面服務

記者：國儀投資在海外并購當中能夠發(fā)揮什么作用呢？

劉千昱：我們從去年開始，一直在和業(yè)內的不同公司合作，去收購海外的優(yōu)質技術公司。我們發(fā)現(xiàn)，交易時的審批、交易后的整合，是海外收購的兩個最典型問題，也是企業(yè)家比較陌生的領域，這里簡單展開說一說。

并購交易當中的審批，主要是兩點，國內的外匯管制，以及發(fā)達國家對先進技術出售的限制。從2016年下半年到2017年上半年，做跨境并購的特別難受。中國的外匯儲備從4萬億快速下降到3萬億，外匯政策收得很緊。很多單子天天都在找，哪個地區(qū)的銀行還有額度，還能把錢倒騰出去。我知道業(yè)內有一家公司收購德國標的，走了兩遍ODI審查，交易被延遲了8個月，就是因為當時國家對每一筆交易的真實性都要反復核實。到下半年稍微好一點，管制有所松動，但外匯仍舊是一個非常重要的環(huán)節(jié)。去年年底，政府出臺了明確的監(jiān)管政策，全面引導和規(guī)范境外投資。對于鼓勵類的，審批流程會盡量簡化，如果咱們行業(yè)出去做收購，基本都是在鼓勵類里面的，典型的引進高新技術提升產業(yè)水平；對于限制類的，比如合伙企業(yè)、母小子大、快進快出，以及房地產、酒店、體育、影視娛樂這種，基本上卡得非常死；資金渠道也會統(tǒng)一管理，以前走銀行內存外貸、內保外貸通道發(fā)擦邊球，以后也會統(tǒng)一管理了。

發(fā)達國家對中國海外并購的干涉也在增加。美國的CFIUS審查可能很多人都聽說過，否了好幾單半導體行業(yè)的大型并購案?，F(xiàn)在CFIUS施行所謂的長臂管理，借著國家安全的概念，擴大審查范圍。比如去收購一家歐洲企業(yè)，然后這家公司曾經和美國軍方合作過，這種情況下，就有可能被CFIUS攔下來，認為對美國國家安全有影響。德國自從美的收購庫卡之后，一直在加強外國投資的審核，現(xiàn)在只要歐盟以外的公司收購德國具有重要戰(zhàn)略意義公司超過25%的股份時，德國政府有權利直接叫停。德國還想聯(lián)合法國和意大利搞一個歐盟的CFIUS審查。實際上，最近幾年全球是一種逆全球化的趨勢，貿易保護主義抬頭，美國又拿中國知識產權和技術做文章，打貿易戰(zhàn)，這種大趨勢下面，對各類并購、技術合作還是會有影響。所以很多時候，通過基金過橋或者代持等方式，提前完成交易標的的鎖定。可以看到，2017年中國大陸對歐美的并購金額急劇減少。

并購交易完成并不是終點，成敗在于之后的整合。分戰(zhàn)略和戰(zhàn)術兩個層面。戰(zhàn)略層面通常來講大家在做收購之前就會想得比較清楚。中國的優(yōu)勢在于相對廉價的勞動力成本，廣闊的市場空間，以及批量化生產能力；國外廠商的優(yōu)勢在于多年的技術積淀，在特定市場品牌，以及一定的國際化渠道。把國外的技術引進來，能夠優(yōu)化國內產品的性能；國內的廣闊市場空間，能夠讓產品真正有批量的需求，加上國內生產，減少國際產品的成本。戰(zhàn)術執(zhí)行層的核心其實就是有沒有團隊，把戰(zhàn)略協(xié)同性落實下去。這里不多展開，我認為最關鍵的是要解決管理中的文化沖突問題。比如誠信和效率，不同文化帶來的執(zhí)行力的不同。個體肯定有差異，但不同國家的人，總體的講信用程度、勤勞努力程度還是有比較大的差異。比如一些特殊的管理要點，國內不會遇到，種族、性別、宗教等等都需要考慮進去。文化沖突本質原因是思考方式的不同。這些問題并非真的在收購之后才考慮，而是接洽、談判過程中就必須和標的方反復探討明確，包括對現(xiàn)有管理團隊的面試，都是同步要做的事情。

記者：中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會的國際合作部對國儀投資開展境外項目的作用有哪些？

劉千昱：儀器儀表行業(yè)現(xiàn)在已經有了萬億的體量，制造能力強大，門類齊全，但是技術水平還需要提升；中國經濟增速放緩，很多企業(yè)和行業(yè)面臨增長天花板。國際化就是行業(yè)突破瓶頸的方法之一。分為引進來和走出去兩塊。引進來就是在發(fā)達國家尋找并購以及技術合作的機會，提升行業(yè)水平；走出去就是向發(fā)展中國家輸出一些我們的優(yōu)勢產品。不管是引進來還是走出去，業(yè)內都已經有企業(yè)開始嘗試和探索，也做出了非常扎實的成果。

國儀投資基于協(xié)會國際合作部與境內外多種機構建立通暢的信息溝通渠道。主要瞄準歐洲、日韓、以色列，美國目前難度較大。最終形成一個信息網絡，定期傳遞有價值的信息給國內企業(yè)。我們可以在保密和高效的基礎上，安排買賣雙方的接洽。國儀投資的核心團隊都來自國內頂級投行，具有豐富的并購重組經驗，可以全程參與整個并購過程，提供融資支持和專業(yè)的意見。比如在交易架構這塊，通過合理的架構設計，可以規(guī)避一些政策和審核風險；在交易談判當中，我們也可以協(xié)助買家一起進行盡職調查以及估值報價。這里再多強調一下估值的問題，大家一直以來有個錯覺，以為境外的資產一定便宜。實際上真正的好東西不一定便宜，還有各種競爭性報價過程，會不斷抬高價格。報價方式也和國內不同，國外用的一般是EV/EBITDA，計算的是所謂企業(yè)價值；國內往往習慣用市盈率概念，衡量的其實是股權價值。另外如果涉及到上市公司，可能還需要和證監(jiān)會、交易所等監(jiān)管機構進行溝通，總體上來講流程要比單純國內并購復雜一些。

在交易完成之后，我們也會幫忙推薦專業(yè)管理人員，真正能夠幫助企業(yè)進行跨境的協(xié)調和管理，同時借助協(xié)會力量，提供各類產業(yè)資源的對接。

記者：您能夠簡單介紹一下國儀投資目前的運行情況嗎？

劉千昱：我們行業(yè)基金的定位，就是作為投融資雙向平臺，發(fā)揮資源整合與配置優(yōu)化作用。針對成長期企業(yè)和上市公司，我們能夠提供差異化的金融服務，覆蓋企業(yè)的全生命周期。

國儀投資一期基金已經基本投資完畢，主要還是以投資成長期企業(yè)為主，目前投資項目運行良好，行業(yè)基金模式初步驗證成功，總結了幾點：

尋找技術上有護城河的企業(yè)，不用通過燒錢來獲取市場份額，借助協(xié)會的專家資源來判斷和確認企業(yè)的技術水平；

除了國儀基金自己的資金以外，我們每投一個項目都會引入行業(yè)內其他公司或者企業(yè)家的資金共同投資，這樣也進一步加強了對被投項目的資源支持；

深度參與，所有投資項目國儀都是領投方，并且獲得董事會席位，全面參與運營討論，輸送高管人才、搭建銷售渠道、提供關鍵采購源等各種資源；

當然了，我們是非常開放的態(tài)度，會引進更多的資源，有好的項目也可以通過跟投的方式一起合作。

2017年1月國儀投資資金到賬，按照賬面價值計算，目前的基金的累計收益率超過100%。整個過程當中，聚集行業(yè)資源，幫助被投企業(yè)成長，也使參與各方都獲得收益，最終推動行業(yè)整體發(fā)展。近期國儀投資二期基金會展開募集，國儀投資作為行業(yè)基金這樣一個平臺，離不開協(xié)會以及行業(yè)各企業(yè)的大力支持，非常歡迎業(yè)內企業(yè)找我們合作，我相信能夠碰撞出許多有價值的火花。

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